破產服務信托如何兜底海航萬億債務

時間:2021/10/14 10:10:18用益信托網

海航集團等321家企業重整計劃草案中采用了破產服務信托架構。筆者謹以公開渠道獲取的摘要版為基礎,對其中與服務信托有關的部分進行解讀。考慮到草案摘要版和完整版之間的差異,本文中提出的一些問題或設想在完整版中可能已經有了較好的解決方案。


信托計劃的基本結構


委托人為“發起人公司”。按照草案內容,海航集團新設發起人公司,發起人公司持有“總持股平臺”的100%股權。總持股平臺以下為六大板塊持股主體,再向下為各具體公司。


受益人為海航集團等321家公司債權人。按照草案披露的情況,截止2021年9月13日,共有64,368家債權人申報了債權。考慮到草案中提及稅款債權不做調整,同時還有普通小額債權(3萬元以下)清償方案,最終進入信托計劃的債權人人數可能會稍有變化。同時信托計劃還可能為不便持有信托受益權的主體及預留債權、提存債權等對應的受益權設立代持主體。


信托受益權類型至少分為優先、普通和劣后。分別對應有財產擔保、建設工程款優先權及融資租賃債權人、普通債權人及劣后債權人。


信托財產為總持股平臺的100%股權,以及發起人公司對業務板塊享有的應收賬款。信托計劃成立后,信托公司基于股權,對各業務板塊具體公司行使股東權利。


信托計劃期限參考留債期限,應為10年以上。


預期收益率(業績比較基準)參考草案中的“留債利率”部分。就有財產擔保債權而言:航空板塊為原融資利率與2.89%/年中較低者,機場板塊為原融資利率與3%/年中較低者。另外,普通債權中的救助貸款部分,也可能會參照航空板塊、機場板塊進行清償。


信托計劃管理方式從受益人大會、管理委員會的設置來看,該信托計劃還是偏向由受益人通過集體決策,共同決定信托財產的運用和處分。信托公司作為受托人承擔事務管理責任。


為實現草案中的信托目的需要注意的事項


1、信托計劃設立前要對受益人情況進行全面梳理,盡可能確定核心要素


基于破產服務信托的特性,優先、普通、劣后受益權并不是如傳統信托計劃中基于信托利益分配順序或者風險偏好對受益人進行分類,而是平移自各受益人之前所持有的債權種類。


在信托計劃設立前,需要盡早明確各類型受益人的數量、各自所持有的信托受益權數量,收集符合登記機構要求的受益人信息,為暫時無法確定的債權預留足夠的份額并制定代持方案。


因草案中已經明確職工債權、稅款債權等不做調整,為了簡化信托結構,該部分債權人不必納入信托計劃,宜另行安排資金盡早清償。


2、調整、清理底層公司以適應信托計劃


信托目的能否實現很大程度上取決于信托計劃對底層公司經營、資產、人事等事務的管理是否順暢。


按照草案披露的架構,信托設立后,信托公司將取代發起人公司的位置,成為總持股平臺的股東。從公司法層面,信托公司與各具體公司至少隔著“總持股平臺”、“板塊持股平臺”兩層架構。而且由于部分板塊已經成功引入戰投,信托公司并不能實現層層完全控股,需要提前對相關公司的章程進行調整,以適應信托計劃。


另外,管理人可考慮在搭建信托架構前,即啟動空殼公司的注銷工作。提前清理無效的信托財產,降低受托人管理難度。


3、核定信托財產價值以實現清償目的


根據草案,321家公司賬面資產評估市場價值(不含融資租賃物及航空類無形資產的價值)為2,725.08億元、清算價值為1,067.84億元。目前已經提交確認和預計后續可以確認的債權為7,467.02億元,暫緩確認債權895.66億元。


按照破產服務信托的基本原理,初始委托人系以其獲得的信托受益權代債務人“償債”,原債權人也是基于此獲得信托受益權,成為信托計劃的受益人。如何做到信托受益權價值與債權價值相匹配,確實需要考驗各方智慧。


4、在與監管機構充分溝通后,適度簡化信托文件簽署過程


信托公司與發起人公司簽署《信托合同》,發起人公司分別與各債權人簽署《信托受益權轉讓協議》,以信托受益權代債務人償債。


考慮到受益人人數眾多,期間各債權人是否還需要填寫風險適應性調查問卷以及客戶信息調查表(反洗錢調查)等配套文件,以及相關文件如何進行面簽,均應在與監管機構充分溝通后,盡量尋找合規、便捷的解決方案。


5、加強信息系統建設


如前所述,信托計劃設立后受益人數很可能達到6萬以上。這些受益人還將劃分為優先、普通及劣后等不同類別。因擔保物、融資租賃物評估值將作為確定優先受益權數量的參考因素,將有大量的受益人同時持有多種不同類別的受益權。優先受益人需與特定資產“綁定”,且優先受益人和部分普通受益人還有預期收益率安排(而且分期還本導致收益計算基數將適時調整)。此外,還可能涉及預留受益權份額對應信托收益的提存、轉讓;未受領債權對應信托收益的二次分配等操作。


以上種種都要求信托公司建立足夠強大的信息系統,否則在信托計劃管理過程中將舉步維艱。


6、深入理解并理順信托利益分配機制


破產服務信托是信托法與企業破產法、公司法、民法典擔保篇等法律密切整合的產品,其中最為明顯的就是信托利益的分配安排。


信托計劃在公司法層面為總持股平臺的股東,通過層層公司治理結構管理底層資產,那么底層資產變現后,同樣應該按照公司法規定的治理模式,通過股權分紅、減資等方式向上傳遞,回到信托計劃層面后才能向受益人進行分配。


在具體分配時,還需要明確處置資產的性質:如果是已經設定擔保的財產,那么應該向相應的優先受益人進行分配。此時需要比較優先受益人持有的信托受益權份額(即包括優先受益權份額,也包括因評估值無法覆蓋部分對應的普通受益權份額)與處置資產回款的金額,如不足以分配,未獲分配的信托受益權(等同于擔保債權中未清償部分)轉為普通受益權。如果處置價格高于該特定優先受益人持有的信托受益權份額對應債權的,則按照原始債權情況,向后一順位(如有)優先受益人進行分配,或向全體受益人按比例清償。


7、信托公司要特別注意與公司運營管理有關的安排


與常見“慢慢賣”的管理方式不同,本信托計劃下部分公司將由原經營管理團隊繼續運營。企業只要運營就涉及決策,那么就必然發生信托計劃自身形成意思表示,或與投資人及非海航方的少數股東等主體的溝通、協調甚至博弈。而信托計劃的決策機構為受益人大會等由受益人形成的組織,這種情況下,信托公司需要平衡好三會職權,讓企業有足夠的空間恢復經營,但同時也要對其施以必要的監督。


8、為落實草案中剝離無效資產的安排,需要在信托文件中對資產處置作出原則性安排


資產處置事關全體受益人的合法權益,也是容易出現管理僵局的事項。信托文件中可考慮對資產處置作出原則性的安排,諸如明確資產處置的啟動條件、評估方式、處置方法及交易平臺、流拍后降價方案以至于以物抵債安排等。


9、信托公司要防止發生管理僵局


信托計劃的最高決策機構為受益人大會,而各受益人的本質是債權人,其利益與傳統企業出資人是不同的。而草案內容又決定了信托計劃要常態化以股東身份管理企業。如何在這種情況下,仍能保持下端企業的正常生產經營,對于信托計劃的設計者和執行者是個很大的挑戰。


另在已有的受益人大會和管理委員會框架下,如果涉及決策事項,受托人必須要充分考慮金融機構等機構受益人的決策成本、時間和傾向。宜提前做好規劃,避免發生管理僵局,以及發生僵局時的脫困條款。


結 語


上文基于公開信息梳理的注意事項,有些是本信托計劃所面臨的個性問題,也有同類信托計劃面臨的共性問題。礙于篇幅,上述問題均是淺嘗輒止,否則每個問題都足以支撐起千字以上的進一步分析和論述。


對于破產服務信托,筆者依然堅持此前的觀點,前路崎嶇,但是沿途風景優美。期待海航集團等321家公司在破產服務信托的助力下,能夠重整成功,浴火重生。


作者:藺楷毅 北京德恒律師事務所顧問


作者:藺 楷 毅
來源:不 良 資 產 頭 條

責任編輯:Tnews

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