現金管理類理財產品轉型發展的經營策略和建議

時間:2021/09/07 10:16:44用益信托網

2021年6月11日,中國人民銀行、銀保監會聯合頒布關于規范現金管理類理財產品有關事項的通知(以下簡稱“新規”),在距離《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)一年半之后,牽動幾萬億元規模市場的現金管理類理財產品的規范性文件正式落地。 


現金管理類理財產品的認購和贖回方便,具備良好的流動性,同時收益遠高于活期存款以及貨幣基金,十分契合追求低風險和確定收益的銀行客戶的偏好。基于自身所具備的優勢,現金管理類理財產品市場規模不斷擴大,銀行業理財登記托管中心數據顯示,其存續規模于2019年末已達4.16萬億元,在凈值型理財產品存續余額中占比為41.04%,一度撐起凈值型理財產品的半壁江山。2019年12月,《征求意見稿》下發后,商業銀行和理財公司對照《征求意見稿》積極開展相關整改工作。2021年3月末,現金管理類理財產品規模達7.34萬億元,占理財產品總規模達29.34%。雖然監管逐步趨嚴,但該類產品的絕對規模仍在不斷擴大。隨著新規的落地,現金管理類理財產品的規范、未來發展和相關影響再次引起市場關注。 


一、現金管理類理財產品的轉型發展 


(一)監管歷程 


資管新規之前,現金管理類理財產品在負債端以預期收益率的方式鎖定資金成本;在資產端因每日可贖回的客戶需求而必須配置流動性較好的債券,但還可涵蓋非標資產。加上資金池運作,發行機構只要管理好頭寸,基本可實現可觀的產品利差收益。 


2018年4月,期待已久的資管新規正式出臺,統一了資管行業各類產品的監管規則,防止跨市場監管套利。資管新規的核心思想是要求資管產品的公允價值可及時體現,倡導采用市值法進行核算,各類資管產品逐步有序地朝著凈值化的方向發展。2018年7月,中國人民銀行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》,規定“過渡期內,銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下,暫參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價’方法進行估值”。現金管理類產品的概念首次在監管文件中提出,且對其采用攤余成本進行計量有據可依。在其他理財產品均有凈值化轉型的壓力下,唯有現金管理類理財產品依舊享有“攤余成本+影子定價”修定估值的紅利,使其擁有相對穩定的凈值,導致規模不斷擴大。此外,由于沒有對投資范圍、久期等給出確切規定,該類產品依舊可通過拉長組合久期、主體信用下沉等操作獲得高于貨幣基金的收益。 


2019年12月,中國人民銀行、銀保監會頒布了《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿)》,對現金管理類理財產品相關要求比其他資管產品更加具體,明確該類產品在投資范圍、投資組合久期、杠桿比例、流動性、投資集中度、投資者集中度、認購和贖回限制、估值偏離度等各方面的規定,幾乎與貨幣基金的監管標準趨向一致。由于依舊允許“攤余成本+影子定價”的估值方式,致使產品規模持續擴大,從2019年底的4.16萬億元快速擴張到2021年3月的7.34萬億元。目前,各商業銀行均按照征求意見稿的要求不斷整改,但距離規范要求仍有差距,如投資組合久期較長、投資了較多的銀行資本工具、投資的部分信用債剩余期限超過397天、投資的少部分債券信用等級不符合要求、部分此前投資的同業借款仍未清零、產品的杠桿水平僅滿足資管新規的140%要求而未達到征求意見稿120%的要求等。 


2021年6月,新規正式頒布。新規相比征求意見稿,主要是在投資集中度上進行了小幅的調整,即調整AAA信用評級的同一銀行的銀行存款、同業存單在單一產品資產凈值中的占比,由原來的不超過10%提升至不超過20%。同時,延長過渡期至2022年底,對銀行資本補充工具設置了“新老劃斷”安排。雖然過渡期延長為存量產品的整改工作預留了充分的時間,但其他方面的約束使得該類產品未來無法繼續享受監管紅利。 


(二)產品的新特征 


新規對現金管理類理財產品的特征給出確切解釋,提出產品投資范圍、投資集中度、杠桿比例、流動性管理等方面的具體標準,明確“攤余成本+影子定價”估值方法的具體適用條件和偏離度管理要求,加強對認購、贖回相關的銷售管理工作,加強風險管控,在對產品采用攤余成本法核算時有明確的規模限制,保證業務規模及自身風控水平之間的平衡和匹配。簡言之,新規導致現金管理類理財產品與貨幣基金等同類資管產品監管標準差異縮小。 


縮小投資范圍,規范資金投向。新規明確了現金管理類理財產品的投資范圍,將其限制在流動性好、信用等級較高的短久期資產,而將剩余期限在一年以上的債券,以及同業借款、AA+以下債券、二級資本債等資產排除在外。特別地,對于存量產品,按照“新老劃斷”原則,已經投資的銀行永續債、二級資本債可持有至到期。新發行的產品,可投資剩余期限、評級等滿足新規要求的債性的銀行資本補充債券以及債性的銀行永續債。由于新規規定投資范圍須滿足剩余期限在397天以內及投資組合平均剩余期限不超120天等,而銀行資本補充債券和永續債的期限一般較長,因此,新產品可配置的比例將減少(表1)。 


表1 現金理財產品投資組合中需整改的不合規資產

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來源:中金研究所。


明確投資集中度,降低集中度風險敞口。新規對于每一只該類產品在投資于同一機構的金融工具、有固定期限銀行存款、低于AAA評級的主體發行的金融工具,以及全部該類產品投資于同一銀行存款、同業存單和債券等,提出具體的比例限制要求,降低了產品對單個信用主體的依賴。 


縮短久期和降低杠桿,加強流動性管理。新規明確規定產品的投資組合平均剩余期限、平均剩余存續期限應分別控制在120天、240天以內。杠桿水平從資管新規規定的140%下降為120%,且明確了產品持有高流動性資產比例下限和流動性受限資產比例上限。同時,進一步提高前十位投資者集中度分別超過20%、50%的單一品在投資組合久期、流動性資產持有比例等方面監管要求。 


完善認購贖回規范,促進投資者適當性管理。產品認購方面,對于大額認購申請要采取審慎的態度,合理配置合格投資者的結構。產品贖回方面,明確巨額贖回相關規定,結合具體條件及情境明確延緩支付贖回款項、強制贖回費用等相關內容,明確單個投資者在單個銷售渠道所持有的單只產品,其在單個自然日內的贖回金額應控制在1萬元以內。同時,在銷售階段加強投資者適當性管理,不得承諾保本保收益,以及夸大產品投資收益或過往業績,應充分披露信息和揭示風險。 


明確估值方法和凈值偏離度,控制產品總規模。新規沒有強行要求現金管理類產品一定采用凈值,允許在確保產品資產凈值能夠公允地反映投資組合價值前提下,采用“攤余成本+影子定價”進行估值核算,即采用影子定價,對攤余成本法計算的資產凈值的公允性進行評估。新規充分借鑒控制貨幣基金規模的做法,規定使用攤余成本法核算的現金管理類理財產品規模上限與銀行理財產品總規模、理財公司風險準備金直接掛鉤。對于銀行,要求同一銀行采用攤余成本法進行核算的該類產品的月末資產凈值,合計控制在其全部理財產品月末資產凈值的30%以內;對于理財公司,要求同一理財公司采用攤余成本法進行核算的該類產品的月末資產凈值,合計控制在其風險準備金月末余額的200倍以內。 


過渡期延長,存量整改持續。新規明確了過渡期延長到2022年底,與市場預期的截至2021年底相比,時間延長了,為市場整改留有足夠的時間,有利于存量現金管理類理財產品的整改及平穩轉型,避免了對理財產品市場造成過度沖擊。 


(三)產品發展趨勢 


自《征求意見稿》出來后,商業銀行和理財公司已經對照征求意見的要求逐步規范現金管理類理財產品的底層資產投資品種等問題。雖然整改工作對產品和市場均有一定的沖擊,但接近兩年的時間,底層資產供需影響在逐步消化。未來,現金管理類理財產品將出現一系列新的發展趨勢。 


投資范圍整改工作持續,產品收益率下降。自2019年《征求意見稿》頒布后,商業銀行和理財公司已經對照要求進行了整改:縮短了投資資產久期,減少了銀行二級資本債和同業借款的配置,減少信用下沉的信用債配置,增配了同業存單、大幅變動了投資組合情況等。根據中信證券的預測,現階段現金管理類理財產品中,可能有超過2.7萬億元的資產存在剩余期限過長或信用評級較低等問題;假定后續新配置的產品均符合要求,隨著部分略微超期限的資產剩余期限不斷減少,預計到2021年底全市場大約有2.51萬億元資產需要整改。另據招商證券的統計,現金管理類理財產品平均收益率將達2.8%,較同期貨幣基金收益率平均高50BP以上。新規和貨幣基金的監管趨于一致,現金管理類理財產品無法繼續享受監管紅利,產品收益將逐步下降。 


同質化產品競爭加劇,資金出現擠出效應。在資管產品市場上,現金管理類理財產品和貨幣基金是主流的類活期資管產品。短債基金、養老保障管理產品、現金管理類信托、券商針對客戶保證金的現金管理類產品等也能夠做到T+1、T+2贖回。產品之間的差異見表2。 


表2 類活期資管產品對比分析

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來源:中信證券。


綜合比較以上幾種產品,最具可替代性的是貨幣基金。相比貨幣基金,現金管理類理財產品發行手續簡化,只需在理財登記系統提前登記即可,無需監管審批;公募基金發行有監管注冊機制,發行耗時較長。理財依托母行渠道,更加直接地接觸客戶,銷售難度相對較小。但對產品而言,在投資范圍、流動性、認購贖回規則、估值方法等方面兩者高度相似,且貨基無銷售起點限制,產品買賣證券的差價不征收增值稅,免征投資者所得稅。同質化產品的競爭,可能會導致現金管理類理財產品資金流失。 


明確了產品規模占比,規模擴張速度收斂。單從市場總體規模占比的角度,現金管理類理財產品的市場整體規模基本滿足該類產品月末資產凈值在全部理財產品該層面規模占比的30%以內的要求,這對攤余成本法的現金管理類理財產品規模構成實質性約束。據銀行業理財登記托管中心統計的數據,2021年一季度產品總體規模占比基本達到了要求,但不同銀行的情況各有差別。對于理財公司,同一理財公司在對現金管理類產品月末資產凈值進行核算時,由于產品基本采用攤余成本法估值,因此該類產品總規模不得高于理財公司風險準備金月末余額的200倍。目前,理財公司開業時間都不長,積累的風險準備金較少。在存量需要整改的壓力下,2022年底之前現金管理類理財產品規模的增長可能停滯或階段性下降。 


各類影響發酵,部分客戶流失。由于存在過渡期的政策安排,產品的收益率下降會是一個相對緩慢的過程。銀行客群對穩健型理財產品具有較強黏性,從而對現金管理類這種流動性管理類產品的價格敏感度偏低,部分客戶會逐步適應收益率的變化趨勢。但由于監管政策的拉平以及貨幣基金享有稅收優惠,最終現金管理類理財產品的收益可能低于貨幣基金,導致部分客戶分流至貨幣基金,或者轉向周期型或者最短持有期產品。 


二、商業銀行的收益測算和經營策略 


在現金管理類理財產品收益率下行的影響下,資金必然有一部分被擠出現金管理類理財產品。對商業銀行、理財公司而言,可選擇的方案一是吸收進入表內存款,通過信貸業務獲取利息收入;二是代銷其他貨幣基金等可比產品,賺取代銷費用等非息收入。前者收益大小取決于凈息差,而凈息差取決于商業銀行不同類貸款產品的利率,最終取決于市場利率走勢。2021年下半年,LPR的利率走勢存在一定的不確定性,目前各商業銀行的表內凈息差存在收緊的壓力。后者收益的大小取決于其他金融機構支付的費率。 


以某股份制銀行為例,對其現金管理類理財產品執行新規后,模擬測算對該銀行整體收益的影響。假設基于該銀行2020年年報的數據,現金管理類理財產品的規模是其總規模的30%,參考貨基受到嚴監管后規模從頂峰的8.9萬億元降至7.5萬億元,降幅達16%,該銀行存續現金管理類理財產品執行新規后資金擠出比例也為16%。在新規執行后,銀行采用不同的策略,對收益的影響進行測算。 


策略一:轉表內存款 


分支機構積極營銷客戶,將現金管理類理財產品擠出的資金規模轉入商業銀行表內存款產品。具備類似流動性的表內產品為活期存款,但對客戶而言,活期存款的收益率太低。因此,即便積極營銷,提供結構化存款產品,也難免發生部分資金的流失。 


根據官網披露,該銀行發行的現金管理類理財產品存續3只,其理財子公司發行的存續14只。選取最近一期的產品的管理費率為0.53%。根據2020年年報,非保本理財產品總規模為24456.44億元,凈息差為2.49%,信用成本為0.98%(表3)。 


表3 某股份制商業銀行執行現金管理類理財征求意見稿收入測算 

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結論:轉表內之后,綜合考慮凈息差和信貸資產的信用成本后,相同規模的資產創造的利息收入要高于現金管理類理財產品收取管理費創造的中間業務收入,因此,即便資金有一定比例的流失,只要比例控制在一定范圍內,則商業銀行的并表收入不僅沒有減少,反而可以增加。僅僅是增加了利息收入占比,改變了商業銀行收入結構比例。但活期存款的收益畢竟無法和現金管理類理財產品相比,客戶選擇存入活期,更多的是日常生活周轉需求,將現金管理類理財產品資金引流至表內活期存款存在一定的不確定性。 


策略二:代銷貨幣基金 


該銀行加大對同質化產品的營銷,提供豐富的可選產品,增加財富管理業務的競爭,盡可能留住客戶。因提供的產品給客戶帶來較好的體驗,客戶流失比例小,僅因監管壓降產品規模導致少量資金外流,最多流失50%。公募基金支付給銀行渠道的代銷費率假設為0.3%(表4)。 


表4 某股份制商業銀行執行現金管理類理財征求意見稿收入測算 

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結論:相對于公募基金的權益類產品、混合類產品、債券類產品,貨幣基金的代銷費率低。在收取的代銷費低于銀行銷售自身現金管理類理財產品創造的中間業務收入時,即便資金全部留在銀行體內,也會造成整體收入下滑。只有代銷的貨幣基金的代銷費率高于現金管理類理財產品的費率時,才會出現即便資金有所外流,也不會造成銀行收入的下降。 


策略三:雙管齊下 


從以上測算可以看出,目前該銀行的表內信貸業務創造的絕對收益高于現金管理類理財產品獲取的中間業務收入,主要原因是該銀行的負債端成本較低,凈息差相對行業水平較高,且現金管理類理財產品的整體費率相對其他類比的理財產品費率低,因此,這部分資金的流失如可轉入表內存款,將很大程度上增加銀行收入總額。但劣勢是客戶選擇,客戶不一定滿足表內活期存款的低利率。 


對于代銷貨幣基金,由于產品的同質化帶來相同的客戶體驗,因此資金流失比例可縮減。但同理,由于貨幣基金的代銷費收入大概率低于銷售本行發行的現金管理類理財產品獲取的中間業務收入,因此全部代銷貨幣基金存在拉低銀行收入總額的可能。 


因此,可采用雙管齊下的方式,降低現金管理類新規對銀行收益和客戶損失的影響(表5)。 


表5 某股份制商業銀行執行現金管理類理財征求意見稿收入測算 

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結論:在新規執行前后存在資金流失的趨勢下,綜合考慮客戶的遷徙意愿、各類機會成本,盡可能采用雙管齊下的方式,將潛在流失資金的一部分引入表內存款,并積極代銷費率高于現金管理類理財產品費率的貨幣基金。 


三、應對現金管理類理財產品新規的相關建議

 

(一)牢牢抓住銀行自身渠道優勢,將擠出資金留在商業銀行體系內 


2021年下半年,在國際市場加息預期較強的前提下,我國的貨幣政策走向暫不清晰, LPR一年期和5年以上的價格,自2020年4月以來一直分別維持在3.85%和4.65%的水平。未來資金的價格和供給量,本質上都將取決于新冠肺炎疫情后實體經濟的復蘇節奏。銀行信貸業務的收益與資產質量和實體經濟的發展高度相關。根據商業銀行自2019年四季度以來凈息差的情況,不同類別的商業銀行凈息差走勢存在一定差異,即便扣除信貸成本的影響,信貸業務的絕對收益整體高于現金管理類理財產品創造的收益(見圖1)。 


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現金管理類理財產品兼顧了客戶對資金流動性和收益性的需求,在商業銀行朝著多元化業務發展的競爭格局中,一度成為留住客戶,提高客戶黏性的重要抓手。短期內,可能會出現因現金管理類理財產品規模壓降、收益率下降等原因導致資金外流。一方面,銀行本身有加大存款規模的需求,將資金引流進入銀行表內,同時,相對于現金管理類理財產品較低的管理費收入貢獻,銀行表內的信貸業務可創造更多利潤。另一方面,考慮客戶的操作機會成本等原因,短期即便市場存在收益微高的其他可比產品,在收益差距不大的前提下沒有必要浪費高遷徙成本,產品體驗更加重要。 


(二)加大外部機構產品代銷力度,豐富產品類別滿足客戶需求 


就現金管理類理財產品與貨幣基金的市場規模而言,前者余額約為7.3萬億元,后者為8萬億~9萬億元,基本平分秋色。但現金管理新規落地后,現金理財產品即便規模滿足監管要求,但迫于收益率下降,難免有資金流失的壓力。未來現金理財產品和貨基的競爭力將趨于統一,基金公司在投資管理能力、產品設計、系統等方面占優,而銀行在渠道資源等方面占優,未來兩者更可能會形成競合格局。例如,招商銀行已搭建大財富平臺,與公募基金共建生態。招商銀行不僅代銷公募基金產品,還積極代銷其他行、其他機構各類資管產品,全面打造財富管理業務,同時深度培養私行客戶。根據中金研究所分析,招商銀行代銷他行產品所創中間業務收入已經超過本行以及招銀理財發行理財產品貢獻的中間業務收入。獲取的代銷費上,招商銀行財富管理業務費率近三年維持在0.34%~0.46%,其中代銷開放式基金的費率為0.9%、代銷信托類產品的費率為1.4%、代銷保險費率為4.1%,均遠高于本行發行的理財產品。代銷規模上,2014~2020年招商銀行銷售的理財產品規模復合增長率為17%,同期銷售的公募、私募基金管理資產規模復合增長率分別高達28%和41%。 


再如光大銀行,相較于大部分銀行采用的“固收+”產品策略,該行使用“七彩陽光”策略,即使從現金管理類產品、到固收、到“固收+”、到“多策略”、到“股票類”等,盡可能把不同收益率、流動性、風險類別的資管產品配齊。因此,對本行或光大理財具備投資能力的產品,直接開發產品上線,對暫無投資能力的產品,采取代銷其他機構產品方式,達到全方位滿足客戶需求的目標。客戶的風險偏好可能變化,而齊全的產品線是鎖定客戶、增強客戶黏性的必要條件。 


未來資管行業是商業銀行、理財子公司、券商、基金公司、信托公司、基金子公司等眾多金融機構參與的紅海市場,要在激烈的競爭中脫穎而出,需要樹立“以客戶為中心”的產品設計理念,從預期收益型轉變為凈值型產品的過程中,不斷豐富產品形態,加大對暫無開發能力的產品代銷,滿足不同層次合格投資者的多樣化需求。 


(三)理財子公司積極拓展多渠道代銷網點及直銷,降低對母行銷售渠道的依賴 


理財產品的銷售除了依靠商業銀行的分支網點,還要積極拓展多渠道代銷網點以及搭建直銷平臺。在商業銀行紛紛成立理財子公司后,不同的法人主體承擔不同的經營責任。理財產品的銷售責任主體也由商業銀行轉移到理財子公司。表現之一是加快直銷App的各類線上銷售平臺的開發,打開直銷通道。光大理財和招銀理財官方上線,交銀理財開發了小程序,青銀理財發布了青銀理財App,絕大部分銀行理財子公司均開通了微信公眾號。銀行理財子公司在搭建平臺上大多已有動作。表現之二是尋找“母行”之外的第三方代銷。2021年5月11日,《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》正式下發,明確了理財產品代銷售機構,包括其他理財公司、商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用合作社等吸收公眾存款的銀行業金融機構等。目前,光大理財、興銀理財等跟中信銀行、江蘇銀行合作,通過對方渠道銷售產品。部分理財子公司跟互聯網銀行百信銀行、微眾銀行、網商銀行進行合作。 


(四)權衡收入規模和收入結構關系,合理配比商業銀行表內外資金規模 


資金在商業銀行表內外的配置,不能單看對絕對營業收入的影響。對于上市商業銀行,還有提高股價、補充核心資本、滿足監管指標等需求。


一方面,信貸業務是商業銀行的傳統業務,市場實力劃分、業務發展趨勢以及各行的護城河相對成熟、固定。2021年一季度整體貸款投放節奏偏快,個別銀行對于全年貸款投放計劃完成進度較高,預計二至四季度貸款投放速度趨緩、表內資產增速放緩,未來增速估計最多7%~8%,傳統的表內業務無法凸顯上市公司快速改善經營的優勢。因此,即便表內信貸業務創造的絕對收入較高,留存收益有利于增加商業銀行資本金,但對收入結構的改善和股價提升作用甚微。


另一方面,理財子公司是資管新規下的產物,除了創造的管理費是資本市場偏好的非息收入,其本身是金融行業的一個細分領域,牌照價值非常大,目前持牌機構僅25家。在資金募集端,可將母行代銷和其他金融機構代銷相結合,既可公募也可私募;在投資端,可投資品種范圍廣,包括股權、債券、基金、非標等。廣泛的資金來源以及豐富的投資品種,更利于客戶的資金管理以及財富管理,不僅吸納家庭收入低的長尾客戶,也鎖定高凈值客戶的財富管理。該細分領域業務相比母行表內傳統業務,未來具備更強的增長預期,未來增速至少達到10%,也是資本市場關注的亮點和同業機構競爭的焦點。 


隨著新冠肺炎疫情影響好轉,宏觀經濟向好,市場對資產質量好、非息收入占比較高的商業銀行估值更高。因此,在考慮現金管理類理財產品新規對資金的分流時,需權衡收入規模和收入結構的關系,合理配比商業銀行表內外資金規模。 


作者:侯 璐 璐,孟 祖 平
來源:銀 行 家 雜 志

責任編輯:humf

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